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嘉实基金李燕:CPI和PPI的演变之争
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  2007年四季度至今,PPI由3%左右持续上涨,2008年8月达到了10.1%,而CPI在2008年2月份达到8.7%的高点后一路下行,2008年8月仅为4.9%,目前两者之间的差距达到5.2个百分点。未来CPI和PPI走势将如何变动,其相互有何影响,是CPI跟随PPI向上,还是PPI跟随CPI向下,成为目前市场十分关注的话题。
  限于篇幅,这里仅讨论CPI和PPI结构的异同对其走势的相互影响。

  1、CPI和PPI的构成既有交叉又有差异

  CPI统计的主要内容包括食品、衣着、家庭设备及用品、医疗保健用品、交通和通讯工具、娱乐教育文化用品、居住、服务项目等八个大类商品和服务项目,也可以概括为食品、服务和工业消费品三大类,不包括投资品和资产项目。PPI统计的主要内容包括工业企业售给本企业以外所有单位的各种产品和直接出售给居民用于生活消费的产品,也可以概括为上生产资料(又含采掘业、原料工业、加工工业)和生活资料(又含食品、衣着、一般日用品、耐用消费品)两大类。

  CPI和PPI的构成既有交叉又有差异。交叉性主要表现为:PPI中约有30%为用于居民最终消费的生活资料,CPI中约有50%为工业消费品。差异性主要表现为:PPI中约有70%为生产资料,其中能源、原材料占权重很大,但在CPI构成中权重相对较小;CPI中约有50%为食品和服务品,其在CPI构成中权重很大、但在PPI构成中权重相对较小。这种构成上的异同,对研究两者之间的影响非常重要。交叉将导致两者相互传导,变动方向呈一致性;相异可能导致两者变动方向上的不一致。

  2、结构交叉将导致两者相互传导,变动方向呈一致性

  PPI对CPI的传导主要通过CPI非食品部分。CPI非食品部分由工业消费品项和服务品构成(由于统计局定期只发布非食品价格指数,而不发布工业消费品和服务品价格指数,因此我们在研究PPI向CPI传导时只能用非食品价格指数而无法用更精确的工业消费品价格指数)。由于PPI是CPI非食品部分工业消费品的上游(成本),因而PPI的变化会引至CPI非食品价格出现方向相同的变化。例如,政府于2007年11月1日和2008年6月20日两次上调了成品油(及电力)价格,导致当月PPI较上月分别有1.2和1.6个百分点的跳升,相应地,CPI非食品价格分别有0.3和0.2个百分点的跳升。

  市场比较看重PPI向CPI的传导,而忽略了CPI也会向PPI传导。CPI对PPI的传导主要通过PPI生活资料部分。CPI食品项中生鲜产品正是PPI生活资料食品项的上游(成本),因而CPI的变化会引至PPI生活资料价格出现方向相同的变化。如2007年5月至2008年2月CPI持续上升再至2008年8月持续下降,上涨幅度由3.4%直至8.7%再至4.9%,期间PPI生活资料价格亦同时起落,上涨幅度由2.4%直至5.5%(滞后一个月)再至4%。
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