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如何将对冲基金纳入现有监管框架
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  [ 鉴于对冲基金策略复杂、运作不透明,要在有效控制系统性风险的同时保留其对金融稳定的独特贡献,就必须积极推进行业协会、外部审计师、评级机构和组合式对冲基金参与对冲基金行业的多元治理,实现各种因素相互促进,共同改进对冲基金风险治理和金融市场应对冲击的稳健性 ]

  对冲基金纳入金融稳定研究视角与上世纪末金融危机的不断爆发相同步。尽管以索罗斯“量子基金”为代表的对冲基金被亚洲国家视为引发危机的罪魁祸首,但实证研究并不支持这一论断。金融稳定论坛的研究认为,无法就对冲基金对市场完整性的影响达成确定性结论。

  1998年濒临倒闭的长期资本管理公司再次凸显了对冲基金对金融市场稳定可能带来的灾难性影响,但各国对如何防范对冲基金对金融稳定的威胁并无共识。以巴塞尔委员会为代表的国际组织强调通过市场纪律约束对冲基金,而不建议直接监管。10年后的今天,在对冲基金行业飞速发展的背景下,有必要检讨上述结论。

  对冲基金的最新发展

  (一)规模强劲增长

  2000~2005年,全球主要金融市场长期维持低利率水平,流动性过剩导致对冲基金资产规模大幅度增长,目前对冲基金管理数量已经超过1万只,资产规模接近3万亿美元。规模扩大伴随全球扩张,对冲基金资产总额在亚洲和欧洲的增长速度明显快于美国,这种变化使对冲基金对金融稳定的影响量级和范围显著扩大。

  (二)市场影响上升

  据统计,不受限制使用杠杆和灵活转换策略的优势使对冲基金整体交易量已占纽约证券交易所的近40%,个别时点一只对冲基金一天交易量占交易所全天交易量的5%。在场外衍生品市场,对冲基金也居主导地位。2005年,对冲基金为主要投资银行创造了258亿美元收入,已占投行总收入的25%,两者通过投资、融资、代理结算和延伸服务形成了紧密的利益共同体。

  (三)投资者结构机构化,组合式对冲基金受到追捧

  2000年以来持续的熊市迫使机构投资者选择可卖空操作的对冲基金进行多元化投资以分散风险。到2006年底,对冲基金行业参与者中机构投资者占比已经过半。为分散风险,机构投资者主要通过组合式对冲基金参与对冲基金投资。1990~2006年间组合式对冲基金管理资产规模年均增长率达42%,比同期单一对冲基金高17个百分点,组合式基金管理资产已占整个对冲基金行业的四成。

  如何影响金融稳定

  对冲基金的既往表现经过媒体宣传,很容易被定位为肇事者,但现实情况是复杂的。对冲基金既可以成为系统性危机的减震器,也可以直接或间接构成对金融稳定威胁的发动机,必须仔细分析影响传导机制和作用条件,不可一概而论。
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